30 октября 2019

Аномалии рынка и как их использовать   

 

Что такое аномалии рынка? Пока активные и пассивные инвесторы сошлись в смертельной схватке, споря, что лучше - просто покупать индекс или пытаться прогнозировать цену финансовых инструментов, мы предлагаем вам подумать о рыночных аномалиях, как источнике доходов, позволяющих немного превзойти индекс или, по крайней мере, сократить риски.

Немного теории, если она необходима. Активный инвестор - инвестор, который пытается обогнать рынок, то есть получить доходность выше, чем индексные фонды широкого рынка, путем использования фундаментального или технического анализа. Активный инвестор считает, что рынок не эффективен. Пассивный инвестор, наоборот, считает, что рынок эффективен и попытки угадать направление движения рынка - в лучшем случае приведут к потере времени, а в худшем - еще и денег.

В нашей работе мы стараемся занять позицию "реалистов" - и тот, и другой подход - не более чем модель, не совпадающая с реальностью. В большинстве случаев пассивные инвестиции действительно показывают себя лучше, как за счет сокращения издержек, так и за счет использования всего рыночного потенциала. И для большинства инвесторов такой подход является наилучшим. Однако, не секрет, что существуют примеры успешной работы отдельных фондов и инвесторов, которым удавалось обгонять рынок на длительном сроке. И их опыт тоже достоен уважения, хотя и применим далеко не всегда.
Можно предположить, что успешные активные инвесторы использовали в своей работе рыночные аномалии. Что же это такое?
Рыночные аномалии, мы предпочитаем называть их рыночными неэффективностями, обычно связывают с искажениями на рынке, которые позволяют получать повышенный доход относительно инвестиций в индекс и (или) инвестировать с меньшими рисками, чем при инвестициях в индекс.

Почему  возникают рыночные аномалии?  Можно выделить несколько основных источников:
1. Влияние эмоций участников рынка - переоценка или недооценка стоимости активов в зависимости от текущих настроений участников. Например, резкий рост цены биткоина отражает излишний оптимизм по поводу инструмента, не имеющего под собой никакой реальной стоимости. Или, сильные падения рынка в период кризисов (того же 2008 года), когда паника приводит к распродаже активов по любым ценам. Можно сказать, что рынок в долгосрочном разрезе крайне эффективен, а в краткосрочном нередко бывает неэффективен.
2. Ограничения законодательства и регулятора по инвестиционным инструментам - как правило, характерны для финансовых компаний. Как результат, крупные участники рынка вынуждены использовать ограниченное число инструментов, что приводит к их переоценке. Пример - страховые компании, банки, государственные организации часто вынуждены использовать для своих резервов исключительно облигации инвестиционного класса. Это приводит к тому, что как только облигации компании получают инвестиционный рейтинг, спрос на ее облигации резко растет и доходность уменьшается. С этим же эффектом связаны облигации с отрицательной доходностью в Еврозоне, спрос на которые только растет.
3. Влияние больших игроков на рынок. Как пример - продажа ценных бумаг небольшой компании крупным инвестиционным фондом. В силу собственных правил, фонду необходимо избавиться от данных ценных бумаг и он идет на неизбежные потери. Еще один пример - хеджирование инвестиционными фондами позиций на срочном рынке.
4. Использование сложных финансовых инструментов, которые трудно поддаются оценке. Один из примеров - производные ценные бумаги на субстандартные ипотечные закладные, широкое распространение которых считают одним из драйверов ипотечного кризиса в США в 2007 году. Даже искушенные профессионалы в банках активно включились в выпуск данных бумаг, при этом некоторые игроки рынка распознали проблему и смогли на этом заработать.

Часто у искушенных инвесторов возникает вопрос - почему крупные профессиональные участники рынка не пользуются рыночными аномалиями? Ответ прост - как правило объем потенциальной прибыли в этом случае не настолько велик, чтобы прокормить крупного участника рынка. Либо неэффективности возникают не так часто, а профессиональные участники, как правило, не могут себе позволить ждать - инвесторы разбегутся.
Здесь можно провести аналогию между крупным бизнесом и малым. Крупный, как правило, борется за доли процента, малый же бизнес, который нашел хорошую нишу, может показывать очень высокую рентабельность.

Перейдем к самому интересному - как же использовать аномалии?
Универсального рецепта здесь нет. Мы можем подсказать несколько областей, где можно искать такие аномалии, в любом случае, это требует глубокого погружения в механизмы работы рынков и их участников, поэтому мы крайне не рекомендуем работать с аномалиями без соответствующего опыта и образования (как говорят по TV: "не повторять в домашних условиях")
1. Использование фондов акций стоимости вместо фондов акций роста или широкого рынка. Исторически акции стоимости показывают себя лучше, чем рынок в среднем. Это самый простой рецепт, который мы можем здесь привести.
2. Стоимостной анализ компаний среднего и малого бизнеса. Если крупные компании привлекают к себе внимание большого числа аналитиков и новостных агентств, то малый и средний бизнес как правило находится в тени. Что позволяет при наличии должного профессионализма отыскать интересные компании для покупки. Причем это относится как к акциям, так и к облигациям. Кроме покупки самих ценных бумаг можно также использовать и покупку пут-опционов (если вы в этом разбираетесь), если есть ощущение, что компания сильно переоценена.
3. Изучать изменения цен спредов связанных товаров. Например, нефти и бензина.
4. Отдавать предпочтение тем активам, спрос на которые искусственно ограничен законодательством или регулятором рынка. Например, облигации с рейтингом ниже инвестиционного.
5. Изучать рынок опционов, где нередко встречается дисбаланс между опционами с разными датами истечения и с разными ценами исполнения, особенно, когда рынок на эмоциях. А по результатам изучения строить опционные конструкции с повышенным соотношением доходность/риск.
6. Анализировать активы с отрицательной корреляцией, обычно отражающие процессы перетока капитала. Например, с рынка акций на рынок облигаций. Или с развивающихся рынков на развитые и наоборот.

Мы предполагаем, что это не исчерпывающий список.

В качестве примера стратегии, использующей рыночные аномалии, приведем так называемый "статистический арбитраж" - покупку и продажу спредов на фьючерсы на экономически связанные товары. График отражает индекс стратегии. В таблице ниже приведены показатели качества стратегии и их сравнение с пассивными инвестициями в ETF-фонд SPY, инвестирующий в индекс S&P500.

Важно помнить, что использование аномалий рынка не дает кратного преимущества над рынком - это не священный грааль. Для использования рыночных аномалий надо уметь выжидать, обладать критическим мышлением и не поддаваться на настроение толпы. При этом, даже если вас на этом пути ождиает успех, в лучшем случае, вы сможете обогнать рынок на несколько процентов, однако и этот результат на длительном промежутке времени очень сильно повысит эффективность ваших инвестиций.

 

* 1. Данное сообщение не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном сообщении, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ИП Шильников Е.Г. не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном сообщении.
2. У
поминаемые в данной публикации услуги в некоторых случаях могут быть доступны не во всех регионах и странах либо могут быть доступны не для всех потенциальных клиентов. Для получения информации о доступных услугах необходимо обратиться в компанию по ее контактам. Не допускается распространение данной публикации в странах, где это запрещено законодательством.
3. 
 Публикация носит исключительно информационный характер. ИП Шильников Е.Г. не несет никакой ответственности за убытки, понесенные вследствие использования информации из данной публикации.

 

UPSIDE LAB

UPSIDE LAB